金融界5月15日消息(xī) 央行(xíng)今日(rì)进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本(běn)周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有(yǒu)消息称本(běn)月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机(jī)构分析(xī)，央行行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利率的水平是(shì)比较合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局(jú)会议对一季(jì)度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周缴税周对资金(jīn)面可(kě)能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报道称，自(zì)5月(yuè)15日起银行协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款自(zì)律上(shàng)限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存(cún)款(kuǎn)和(hé)通知存款利(lì函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)率上限的(de)下调(diào)有助(zhù)于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究(jiū)指出，近(jìn)期部分银(yín)行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算(suàn)降息(xī)，属于(yú)“利(lì)率市(shì)场化”的(de)进一步深(shēn)化。本(běn)轮存款利(lì)率调降背后的原因(yīn)，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款利率客观上可减轻(qīng)银行负债成本，但是(shì)这(zhè)并(bìng)不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀rong>近期部(bù)分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推进。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，河(hé)南(nán)、广东(dōng)等多地(dì)中小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商行(xíng)为主）发(fā)布公告下调人(rén)民币(bì)存款挂牌利率(lǜ)，下(xià)调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒体报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议(yì)。不过，作为我国(guó)利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严格(gé)意义(yì)上并非真(zhēn)的(de)降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行(xíng)净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一(yī)、2023年(nián)初的人(rén)民(mín)币存(cún)款维持(chí)高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一(yī)步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资(zī)金空转有所加剧(jù)。存款利率调降一(yī)定(dìng)程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率接连调降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行(xíng)，因此压降存款成本(běn)、规范(fàn)吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利(lì)率调降客(kè)观上(shàng)将(jiāng)减轻银行负(fù)债成本，但我们认为(wèi)，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及(jí)向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍将利好高股息(xī)资产和(hé)长(zhǎng)期(qī)国债。客观上，本(běn)轮银行下降(jiàng)存款利率的效果(guǒ)与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低负债端成本，保(bǎo)护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上可以促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促(cù)使(shǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激(jī)难度较大(dà)，倾向于认为消费环(huán)比修复最快的时(shí)候已经过(guò)去。再回(huí)归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，意(yì)味着(zhe)长端利率仍(réng)有望继续(xù)下探(tàn)，高股息资产仍将(jiāng)占优。